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建築業2019年信用風險展望

發布時間:2019-01-19   瀏覽:

  上遊投資管控加強 行業增速放緩


  政策


  交通運輸方麵公共財政支出的減少和PPP項目管控的加強將抑製基建投資,房地產調控政策的延續使得房地產需求難有起色。


  需求


  基建投資的減少及房地產開發疲軟將使2019年我國建築業需求增速有所放緩。


  盈利


  2018年建築業行業競爭的加劇,將使多數建築業相關企業的盈利水平承壓,但大型央企受益於2018年較高的新簽合同額,預計2019年盈利水平將保持穩定。


  債券


  2019年建築企業到期債券總額較2018年有所增加,但涉及企業主要為大型央企,故2019年建築企業到期債券整體償付壓力一般。


  信用質量


  受2018年建築業整體需求增速下降的影響,應收賬款總額較高且賬期較長的施工企業將可能麵臨一定的流動性風險。

 概要


  2018年,在基建投資增速放緩以及房地產行業延續調控的背景下,我國建築業仍保持一定增長,但增速亦有所放緩,2018年1~9月,我國共實現建築業總產值152,326億元,同比增長9.38%。基礎建設投資已經超越房地產開發投資,成為我國固定資產投資的主要增長點。2018年,雖然宏觀資金麵的收緊使得行業整體發債難度有所加大,但基於當期建築業整體較高的景氣度,行業整體信用水平保持穩定。


  預計2019年,在政府和國企“去杠杆”的大背景下,交通運輸方麵公共財政支出的減少、地方政府資金投入的規範和PPP項目管控的加強都將對基建投資形成抑製,房地產調控政策的延續使得房地產需求難有起色,這將直接導致2019年我國建築業整體需求增速有所放緩;但從區域變化來看,基於當前我國財政政策逐漸由過去的“穩增長”向“精準扶貧”轉變,2019年西南區域將是我國建築業需求增長的亮點。


  債券融資方麵,基於整體宏觀資金層麵的收緊,預計2019年建築企業的融資難度有所增加,2019年建築企業到期債券總額整體水平較2018年有所提升,占未來三年全部到期債券總額的30.03%,但涉及企業主要為大型央企,故2019年建築企業到期債券整體償付壓力一般。2019年建築業整體需求增速的下降所導致的行業競爭加劇,將使多數建築業相關企業的盈利水平承壓,但大型央企受益於2018年較高的新簽合同額,盈利水平將保持穩定。應收賬款總額較高且賬期較長的施工企業則可能麵臨一定的流動性問題。


  基於交通運輸方麵公共財政支出的減少和PPP項目管控的加強,預計2019年我國基礎設施建設投資總額增速將有所下滑。


  從相關政府規劃來看,中長期內我國基礎設施建設仍存在較大的需求,但基於政策層麵對於政府和國有企業降杠杆的要求,我國基礎設施建設投資在短期內存在一定的下滑風險。


  我國基礎設施建設的主要資金來源可分為政府預算內和政府預算外資金。首先,從政府預算內資金方麵來看,宏觀層麵的“去杠杆”使得我國交通運輸方麵公共財政支出延續2017年下半年以來增速放緩的趨勢。公共財政支出的下滑,反映了在我國政府“降杠杆”的大背景下,政府通過公共財政支出推動基礎建設的意願有所下降,預計2019年交通運輸方麵公共財政支出總額將維持在2018年水平。


  政府預算外資金方麵,我國基礎建設的預算外資金來源主要包括地方政府和PPP項目社會投資方。地方政府資金方麵,隨著財政部於2018年3月印發23號文,進一步從金融機構資產端規範地方政府融資,加大地方債務監管力度,解決地方政府違法違規和變相舉借債務的問題,意味著2019年,來自地方政府的基礎建設投入將持續下降。


  PPP項目社會融資方麵,2017年下半年以來,財政部在全國範圍內開展PPP項目庫集中清理整頓,超過2,000個項目被清理出項目庫,PPP模式開始進入規範發展階段。2018年以來,PPP相關政策逐步回暖,國務院和財政部陸續出台意見鼓勵PPP發展。


  同時,財政部將配合司法部於2018年底前發布《基礎設施和公共服務領域政府和社會資本合作條例》,完善PPP政策體係,明確發展重點。2018年1~10月,全國PPP項目落地數目為4,511個,同比增長88.90%,PPP項目落地率有所提升。截至2018年10月末,我國處於執行階段的PPP項目投資總額合計6.87萬億元,較2017年末增長49.33%。未來PPP項目的投資將更加規範理性,預計2019年PPP項目的落地資金規模將保持平穩發展。


  因此,基於交通運輸方麵公共財政支出的減少和PPP項目投資趨向理性,預計2019年我國基礎設施建設投資總額增速將有所下滑。


  基於本輪房地產調控政策將依然持續的判斷,2019年,我國房地產開發建築需求很難得到釋放;基建投資的減少及房地產開發疲軟將使2019年我國建築業需求增速有所放緩。


  房地產投資方麵,作為我國建築施工行業的傳統業務來源,房地產行業雖然近年來受行業政策調控的影響行業整體投資規模有所波動,但受益於棚改貨幣化帶來的三、四線城市去庫存加快,2018年1~10月,全國商品房去庫存速度仍處於較高水平,商品房銷售麵積133,117萬平方米,同比增長2.2%;商品房庫存的快速去化,提升了相關房地產開發企業的投資意願,當期共完成房地產投資9.93萬億,同比增長9.7%,其中住宅投資7.04萬億,同比增長13.7%,房地產投資整體趨於回暖。


  在房地產投資回暖的直接帶動下,2018年1~10月,我國房屋新開工麵積168,754萬平方米,同比增長16.3%。其中,住宅新開工麵積123,875萬平方米,增長19.0%,住宅建設需求的增長有效推動了我國建築業的增長。


  同期,房地產開發企業土地購置麵積21,963萬平方米,同比增長15.3%,房地產開發企業購置土地的增加,將直接轉化為我國建築業的潛在需求。但潛在需求的釋放,直接受到當期商品房銷售景氣度的影響,從過往房地產開發投資額和商品房銷售額的同比變化情況可以看出,商品房銷售情況和開發商資金投入情況呈高度正相關,銷售回款的減慢,將直接影響到開發商後續資金的投入。


  2018年10月,國務院常務會議上提出要因地製宜調整完善棚改貨幣化安置政策,嚴格評估財政承受能力,對於商品住房庫存不足、房價上漲壓力大的市縣要盡快取消貨幣化安置優惠政策,科學確定2019年度棚改任務。


  2018年12月,中央經濟工作會議提出要要構建房地產市場健康發展長效機製,堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位,因城施策、分類指導,夯實城市政府主體責任,完善住房市場體係和住房保障體係。預計未來房地產仍將保持調控和監管基調,2019年,我國房地產開發建築需求很難得到釋放。


  綜上所述,不論是基建方麵公共財政支出增速的大幅放緩,還是財政部及國資委多項管控政策的出台,皆表明著2019年我國基礎設施建設的投資總額將有所下降;而房地產調控和監管基調的延續將使得房地產住宅建設需求難以得到釋放。因此,政策方向由“促”向“管”的轉變將使得2019年我國建築業總產值增速有所下降。


  基於當前我國財政政策逐漸由過去的“穩增長”向“精準扶貧”轉變,2019年西南區域仍將是我國建築業增速較快區域。


  從區域細分來看,2018年上半年,我國境內31個省份中,作為傳統建築大省的江蘇省和浙江省建築業總產值合計占當期全國建築業總產值的25%左右,仍是我國建築業產值的主要來源。但基於基礎設施建築的強勁需求,西南區域建築業繼續維持強勁的增長勢頭,後發優勢明顯,2018年上半年,貴州省、雲南省建築業總產值均實現超過15%的增長。


  根據當前我國財政政策逐漸由過去的“穩增長”向“精準扶貧”轉變,預計作為我國貧困人口占比較高的西南區域,其基礎建設需求在整體財政投入乏力的情況下仍將保持增長態勢,因此,2019年,西南區域仍將是我國建築業增速較快區域。


  2019年建築業整體需求增速的下降所導致的行業競爭加劇,將使多數建築業相關企業的盈利水平承壓,但大型央企受益於2018年較高的新簽合同額,盈利水平將保持穩定。


  2015年以來,建築業總產值增速整體仍保持增長趨勢;2018年1~9月,受政策變化的影響,建築業實現總產值15.23億元,總產值增速為9.38%,同比有所下滑,預計2019年全年建築業總產值約為23萬億元。


  建築業作為成熟行業,其行業內企業的盈利能力較大程度上取決於行業需求的變化;因此,基於2019年建築業需求增速放緩的判斷,建築業行業內競爭將更為激烈,行業企業平均營業利潤率和淨資產收益率均將呈現一定程度的下降。


  但受益於2018年較高的新簽合同額,以中國建築、中國鐵建等為代表大型龍頭建築企業2019年的盈利水平將保持穩定。具體來看,中國建築2018年1~10月共實現新簽合同額18,247億元,同比增長2.2%;中國鐵建方麵,2018年前三季度,中國鐵建共實現新簽合同額7,306億元,同比增長2.9%。


  現金流方麵,2018年,受益於我國較大規模的基建投入和房地產建設開工,建築業總體開工量保持在較高的水平;相較以財政資金為主的基建投入,如房地產調控政策的延續使得開發商資金回籠期限加長,則其已開工項目的後續資金支付也將受到影響,則墊資施工的行業現狀將使得以房建為主的建築企業同樣遭遇資金壓力,相關企業的存貨規模將有所上升,進而導致其存貨周轉效率和速動比率的下降。


  2019年建築企業到期債券總額較2018年有所增加,但涉及企業主要為大型央企,故2019年建築企業到期債券整體償付壓力一般。


  2018年1~11月,我國建築業企業共在境內市場發行債券117支,發行金額合計1,323億元。從發行主體來看,受資金麵收緊影響,部分資產水平較低的建築企業債券發行難度較大,發行主體向資質較高的大型央企及部分地方國企遷移,民企債券發行金額在發行總額中占比僅為10.71%。


  從發行債券的具體種類來看,公司債方麵,2018年1~11月,建築企業共發行公司債503.60億元,同比大幅增加,主要由於本期債券的發行主體以大型央企及國企為主;銀行間發行的債券中,期限較長的中期票據占比為36.37%,同比有所提升,短期融資券和超短期融資券占比分別為21.80%和3.17%,發行成本較高的PPN等品種占比大幅下降。